Od pewnego czasu trwa wśród ludzi rynku finansowego dyskusja o kryzysie warszawskiej giełdy. Za symptomy kryzysu podaje się drastyczne zmniejszenie strumienia IPO, falę spółek opuszczających warszawski parkiet oraz coraz słabszą płynność na giełdzie w Warszawie. Dlatego ze sporym zaskoczeniem przyjąłem wiadomość, że innowacyjna spółka technologiczna z USA (z polskimi korzeniami), lider popularnej i perspektywicznej branży zdecydowała się zadebiutować właśnie w Warszawie.
Silvair ma siedzibę w San Francisco ale jest zarejestrowany w stanie Delaware. Ma polskich założycieli a jej główne centrum badawczo-rozwojowe znajduje się w Krakowie. To jednak w USA ma kluczowych partnerów i klientów – o czym mówił jej prezes Rafał Han.
Spółka działa w perspektywicznej (i modnej) branży Internetu Rzeczy. Współtworzyła standard komunikacji Bluetooth Mesh. Zajmuje się tworzeniem oprogramowania umożliwiającego zarządzanie infrastrukturą oświetleniową. Według przedstawicieli spółki jest ona pionierem swojego rynku, stworzona przez nią technologia stanowi przewagę nad potencjalnymi konkurentami. Spółka chce wykorzystać tę przewagę i zostać wiodącym dostawcą rozwiązań technologicznych w obszarze Internetu Rzeczy.
Silvair na siedzibę w Dolinie Krzemowej, w miejscu gdzie startup produkujący urządzenie do wyciskania soku z torebek z pulpą owocową pozyskał łącznie ponad 120 mln dolarów. Od kilku lat mówi się o tym, że rynek venture capital czyli kapitału dla młodych przedsiębiorstw jest rozgrzany: zbyt wiele pieniędzy gonić ma zbyt mało okazji inwestycyjnych. Projekty takie jak gigantyczny Vision Fund firmy Softbank (z kapitałem 100 mld USD) tylko wzmacniają obawy o to czy rynek VC nie dysponuje zbyt dużą ilością wolnych środków finansowych.
Wszystko to sprawia, że decyzja Silvair by około 43 – 50 mln złotych pozyskać w ramach IPO w Warszawie wydała się mi zaskakująca. Warto zauważyć, że fundusze venture capital nie oferują jedynie finansowania. Z reguły dostarczają także wsparcie kompetencyjne i dostęp do szerokiej sieci kontaktów branżowych. Obydwie te rzeczy byłyby bardzo użyteczne dla spółki wchodzącej w trudny i nowy dla siebie etap komercjalizacji technologii. Mimo tego, że Silvair zdecydował się pozyskać pieniądze od polskich inwestorów.
Marcel Zatoński z Pulsu Biznesu zapytał prezesa Silvair o wybór Warszawy jako miejsca giełdowego debiutu. Prezes odpowiedział, że spółka wybrała Warszawę bo tu są jej korzenie i po to by dać polskim inwestorom szansę na wspólny globalny sukces. Dyrektor finansowy spółki podał inne powody wyboru warszawskiej giełdy: stwierdził, że debiut na Nasdaq musiałby oznaczać większą ofertę i byłby bardziej kosztowny. Zauważył też, że debiut w Warszawie ułatwi rekrutację inżynierów.
Moim zdaniem nie trzeba odwoływać się do motywów sentymentalnych by odpowiedzieć na pytanie dlaczego Silvair zdecydował się pozyskać kapitał przez IPO w Warszawie. Albo nie miał dostępu do innych źródeł finansowania albo inne źródła finansowania nie wydawały się równie atrakcyjne. Należy podkreślić, że w takiej postawie nie ma nic niestosownego. To zupełnie normalne, że spółka pozyskuje kapitał na rynku, który oferuje najbardziej korzystne dla niej warunki. Do tego sprowadza się istota funkcjonowania rynku finansowego. Sprzedawcy szukają najlepszej oferty na posiadane przez siebie aktywa.
Natomiast inwestorzy po drugiej stronie transakcji powinni wziąć pod uwagę, że amerykańska spółka technologiczna wybrała polski rynek na miejsce pozyskania kapitału. Najwyraźniej spodziewa się uzyskać tutaj najbardziej atrakcyjne warunki transakcji, najbardziej atrakcyjną wycenę. W przypadku tej konkretnej oferty warto zauważyć jeszcze jedno zagadnienie. Moim zdaniem to oczywiste, że to fundusze VC są w stanie lepiej ocenić perspektywy spółki produkującej oprogramowanie w branży Internetu Rzeczy niż polscy inwestorzy, także inwestorzy instytucjonalni. Myślę, że polscy inwestorzy mają ograniczone kompetencje zarówno w dziedzinie tej konkretnej branży (nieobecnej na GPW) jak i tego etapu rozwoju spółek (z niewielką reprezentacją na GPW). Silvair, na progu komercjalizacji swojej technologii a więc przed osiągnięciem pierwszych istotnych przychodów, wycenia się w IPO w przedziale 225 mln – 315 mln złotych*.
Chciałbym podkreślić, że nie jest moim celem analizowanie atrakcyjności inwestycyjnej spółki Silvair. Z zasady nie zajmujemy się tym na Blogach Bossy. W przypadku tej spółki mogę także stwierdzić, że nie dysponuję żadnymi kompetencjami by dokonać takiej analizy: nie potrafię ani ocenić technologii, którą dysponuje spółka ani biznesowego potencjału udanej komercjalizacji tej technologii. Uważam zresztą, że zdecydowana większość inwestorów będzie mieć problemy z oceną atrakcyjności tej oferty publicznej. Mamy do czynienia ze spółką na wczesnym etapie rozwoju, z teoretycznie sporym potencjałem w pozytywnym scenariuszu i relatywnie dużym ryzykiem porażki. Bez eksperckiej branżowej wiedzy niewiele więcej można o spółce powiedzieć**.
Bez wątpienia zarówno branża, w której działa spółka ale także wczesny etap rozwoju oraz całkowite oparcie wartości spółki na nowej technologii stworzonej przez spółkę utrudni proces inwestycyjny indywidualnym inwestorom. Zaskakujący wybór Warszawy jako miejsca IPO może być dodatkowym zagadnieniem wartym rozważenia. Być może będziemy mieć do czynienia z procesem, który towarzyszył pierwszym debiutom firm biotechnologicznych i deweloperów gier: rynek, inwestorzy i analitycy, będą stopniowo uczyli się specyfiki branży.
* Niższa wartość to kapitalizacja przy założeniu uzyskania minimalnej zakładanej przez spółkę kwoty z IPO (43 mln zł) przy emisji 2,4 mln akcji. Wyższa wartość to kapitalizacja przy założeniu ceny maksymalnej w IPO (25 zł).
** Teoretycznie można zwrócić uwagę na spory kapitał ludzki stojący za spółką, przede wszystkim w postaciach założycieli. Zwracałem uwagę, że to kluczowy czynnik w decyzjach inwestycyjnych czołowych VC
