Pod koniec sierpnia ukazało się interesujące badanie brazylijskich inwestorów indywidualnych, którzy zajmowali się day tradingiem na kontraktach na brazylijski indeks giełdowy. Badanie ma poważną wadę ale nawet z jej uwzględnieniem stanowi kubeł zimnej wody na głowy wszystkich, którzy rozważają day trading na własny rachunek jako potencjalną karierę zawodową.
Fernando Chague, Rodrigo De-Losso i Bruno Giovannetti w badaniu Day Trading for a Living? pozyskali od brazylijskiej Komisji Papierów Wartościowych dane o transakcjach indywidualnych inwestorów w latach 2012-2017. Transakcje obejmowały kontrakt mini-Ibovespa czyli kontrakt mini na główny brazylijski indeks giełdowy. Autorzy podają, że pod względem wolumenu jest to trzeci najbardziej popularny instrument finansowy na świecie: popularniejszy od E-mini S&P 500.
Akademicy nie posiadali informacji na przykład o środkach na kontach inwestycyjnych co kompletnie pozbawia kontekstu uzyskane przez nich dane o przeciętnych dziennych stratach i zyskach. Badacze zajmują się transakcjami nowych inwestorów. Właściwe badanie zaczyna się od roku 2013 a nowi inwestorzy to ci, którzy w 2012 roku nie zawierali żadnych transakcji.
Łącznie zidentyfikowali 19 648 osób, które w latach 2013-2015 zaczęły handlować kontraktem na brazylijski indeks giełdowy. Badacze liczyli przeciętny dzienny zysk/stratę dla każdego inwestora i przeliczali tę wartość na dolary. Uwzględniali też koszty transakcyjne ale żadnych dodatkowych kosztów np. abonamentu u brokera albo szkoleń. Nie uwzględnili też podatków.
Największą wadą badania jest uwzględnianie tylko tych sesji, w których liczba kupionych i sprzedanych kontraktów na rachunku była równa. Nie potrafię znaleźć technicznych ani merytorycznych powodów narzucenia tak dużego ograniczenia. No chyba, że autorzy chcieli pozostać przy bardzo sztywnej definicji day tradingu.
Z drugiej strony nie widzę też powodów by wyniki transakcji otwieranych i zamykanych tego samego dnia miałyby się istotnie różnić (zwłaszcza na korzyść transakcji z tego samego dnia) od transakcji o kilkudniowym czasie trwania. Autorzy zwracają nawet uwagę, że przy skłonności indywidualnych inwestorów do przetrzymywania stratnych pozycji i szybkiego realizowania zysków na zarabiających pozycjach ograniczenie badania tylko do ściśle zdefiniowanego day tradingu może podwyższyć uzyskane w badaniu wyniki inwestorów indywidualnych.
Z zidentyfikowanych 19 648 inwestorów powyżej 300 dni zajmowało się day tradingiem 1 551 osób. Z tej grupy zysk netto (po uwzględnieniu kosztów transakcyjnych) uzyskało… 47 osób czyli około 3%. To jest pierwsza wartość, która zwraca na siebie uwagę. Warto zauważyć, że jest to wartość, która negatywnie odstaje od wyników podobnych badań. W zaprezentowanym w artykule Day Trading for a Living? przeglądzie badań wyników indywidualnych inwestorów zajmujących się day tradingiem uzyskano wyniki w przedziale od 19% do 36%.
Drugą kwestią, która przykuwa uwagę jest tendencja, że im dłużej inwestorzy zajmowali się day tadingiem tym mniejsze mieli „szanse” na osiągnięcie zysku netto. Wspomnianą tendencję pokazuje poniższy wykres:
Jest to niepokojący wzór, którzy przypomina na przykład zagregowane wyniki gier losowych w kasynie a nie wyniki uczestniczenia w aktywności, której można się skutecznie nauczyć. Nie oznacza to, że skutecznego day tradingu nie można się nauczyć. Po prostu dane z brazylijskiego rynku sugerują, że nie robią tego indywidualni inwestorzy zajmujący się day tradingiem.
Autorzy podają także przeciętne dzienne zyski dla nielicznej grupy, 47 inwestorów, którzy zajmowali się day tradingiem więcej niż 300 dni i osiągnęli zyski. Ze względu na brak informacji o wielkości rachunków dane te pozbawione są kontekstu. Odnotujemy jednak, że z tej grupy tylko 7 inwestorów uzyskało przeciętne dzienne zyski na poziomie 100 USD i więcej. Lider zarabiał dziennie przeciętnie 310 USD. Przeciętne dzienne zyski większe niż brazylijska pensja minimalna (16 USD) uzyskało 17 inwestorów.
Jestem przekonany, że badania z Brazylii odbiją się sporym echem w mediach finansowych. Sprzyja temu krzykliwy sposób prezentowania wyników. Akademicy sugerują nawet, że publikacja wstępnych wyników badań w marcu 2019 roku i ich nagłośnienie przez brazylijskie media wpłynęły na trend liczby indywidualnych inwestorów zajmujących się day tradingiem na brazylijskiej giełdzie.
Z drugiej strony badania niewiele wnoszą do tego co już wiemy o indywidualnych inwestorach i aktywnym inwestowaniu. Skuteczne aktywne inwestowanie jest bardzo rzadką umiejętnością. Zdecydowana większość indywidualnych inwestorów decydujących się na aktywne inwestowanie albo day trading jako zarabianie na życie porywa się tak naprawdę z motyką na słońce. Przede wszystkim dlatego, że zdecydowana większość ma zbyt mały kapitał by myśleć o day tradingu jako sposobie na utrzymywanie się. Przynajmniej przy realistycznych założeniach dotyczących potencjalnych rocznych zysków i potencjalnych obsunięć. Nawet przy założeniu, że w długim terminie będą zarabiać na rynku skazują się na porażkę przez niedokapitalizowanie.
Dlatego można założyć, że jeśli ktoś sugeruje, że day trading na własny rachunek może być realistyczną ścieżką kariery to zapewne ma coś do sprzedania potencjalnym day traderom. Z reguły są to „ekskluzywne” szkolenia.
