Większość akcji jest słabą inwestycją

Informacje o specyficznym rozkładzie stóp zwrotu z akcji, który powoduje, że wyniki całego rynku akcyjnego generowane są przez niewielką grupę spółek, nie powinna być zaskoczeniem dla uważnych inwestorów. Zapewne dlatego Hendrik Bessembinder podsumował swoją analizę amerykańskiego rynku akcyjnego przykuwającym uwagę stwierdzeniem, że większość akcji spisała się gorzej niż bony skarbowe.

Jeśli weźmiemy wszystkie pojedyncze miesięczne stopy zwrotu wszystkich akcji notowanych na amerykańskim rynku w latach 1926-2015 (dostępnych w bazie CRSP) to okaże się, że tylko 47% było wyższych niż rentowność miesięcznych bonów skarbowych. Więcej niż połowa tych miesięcznych akcyjnych stóp zwrotu była negatywna.

To porównanie jest jaśniejsze gdy skoncentrujemy się na całym okresie w jakim poszczególne spółki były notowane na giełdach. Otóż 58% wszystkich amerykańskich spółek przyniosła w czasie swojej obecności na rynku akcyjnym niższe stopy zwrotu niż stopy zwrotu z miesięcznych bonów skarbowych w analogicznym okresie. Nie ma w tym nic zaskakującego bo więcej niż połowa spółek w czasie swojej obecności na rynkach akcyjnych generuje ujemne stopy zwrotu.

Skąd się więc bierze historyczna przewaga rynków akcji nad rynkiem obligacji i bonów skarbowych? Z badań Bessembindera wynika, że tylko 4% wszystkich spółek, czyli około 1000 firm z 26 000 spółek notowanych pomiędzy 1926 a 2015 rokiem odpowiada za całość dodatkowego majątku (względem inwestycji w „pozbawione ryzyka” papiery skarbowe) wytworzonego na amerykańskim rynku akcyjnym przez ten 89 letni okres. Połowę zysków inwestorów wytworzyło 86 zwycięskich spółek.

Można wskazać niewielką grupę super-zwycięskich korporacji, które miały największy udział w kreacji majątku na amerykańskim rynku akcyjnym. Na pierwszym miejscu listy znajduje się Exxon Mobil z 3% a za nim Apple, General Electric, Microsoft i IBM:

Za Bloomberg

Krótko mówiąc, z badań Hendrika Bessembindera na amerykańskim rynku akcyjnym w latach 1926-2015 wynikają dwa wnioski:

• większość akcji jest słabą inwestycją
• wyraźnie pozytywne stopy zwrotu z rynku akcyjnego generowanego są przez niewielką grupę spółek

Powyższe wnioski mają moim zdaniem dwa ważne praktyczne zastosowania. Po pierwsze pokazują naturalną przeszkodę jaką musi pokonać aktywny inwestor by wygrać z szerokim rynkiem. Z powyższych danych nie wynika, że aktywnie zarządzany skoncentrowany portfel nie może w długim terminie wygrać z rynkiem. Istnieje sporo przykładów, z których Warren Buffett jest chyba najbardziej znanym, że uzyskanie takiej przewagi jest możliwe. Z połączenia wyników analizy Bessembindera i doświadczeń Buffetta wynika jednak, że na aktywnie zarządzany skoncentrowany portfel akcyjny powinni się decydować tylko ci inwestorzy, którzy dysponują autentyczną przewagą nad innymi inwestorami w zakresie selekcji akcji do portfela. Jednym z najprostszych sposobów zdobycia tej przewagi jest wydłużenie horyzontu inwestycyjnego ale jest to metoda wymagająca dużej dyscypliny i specyficznej konstrukcji psychologicznej. Sposób prosty ale nie łatwy.

Po drugie, powyższe wnioski tworzą wartościowy kontekst dla popularnych analiz pokazujących, że rynki akcyjne w danym okresie wspierane są przez niewielką grupę spółek. Celem takich analiz jest z reguły pokazanie, że zachowanie rynków akcyjnych, zwłaszcza w trendzie wzrostowym, jest niezdrowe a być może zmanipulowane. Na przykład kilka lat temu w czasie silnej hossy na akcjach Apple w serwisach informacyjnych o wiecznym, negatywnym skrzywieniu popularne były badania wpływu Apple na roczne stopy zwroty z indeksu S&P 500. W 2015 roku negatywnie nastawieni analitycy i inwestorzy podobną uwagę poświęcali akcjom FANG – Facebook, Amazon, Netflix oraz Google. Ich zdaniem wysokie stopy zwrotu osiągnięte przez wspomniane cztery spółki zamaskowały słabość szerokiego rynku akcyjnego.

Badania Bessembindera pokazują, że to normalna sytuacja: w ostatnich 90 latach ogólna słabość amerykańskiego rynku akcyjnego zamaskowana została świetnymi wynikami niewielkiej grupy zwycięskich spółek. Z 26 000 spółek zaledwie 86 firm wypracowało połowę dodatkowego majątku stworzonego na amerykańskim rynku akcyjnym.