Już nawet znajomi zaczynają mnie pytać, co myślę o akcjach Biotonu. Szczerze przyznam, że mimo całej mojej sympatii dla najbardziej znanej polskiej spółki biotechnologicznej, jestem w sytuacji patowej, albowiem napływające kolejne informacje, miast rozjaśnić perspektywy – nieco je zaciemniają. Już kiedyś pisałem o Biotonie, ale pewna nostalgia za spółkami biotechnologicznymi, których na naszym rynku jak na lekarstwo, sprawia, iż czynię to po raz kolejny.
Grupa zawiodła
Opublikowane w poprzedni czwartek wyniki za drugi kwartał b.r. ponownie były poniżej oczekiwań. Od pewnego czasu nazbyt optymistyczny Prezes spółki – Adam Wilczęga, już się nawet nie wypowiada o prognozach, aby nie drażnić inwestorów. Bioton miał w drugim kwartale 15,75 mln zł skonsolidowanej straty netto wobec 62,12 mln zł zysku rok wcześniej. Strata operacyjna na poziomie grupy wyniosła 4,60 mln zł wobec 75,46 mln zł zysku rok wcześniej. Porażka !!!! I to nie tylko Biotonu, ale całej grupy. Bioton to wszak grupa o silnie rozbudowanej, dla niektórych – zagmatwanej, strukturze. Jak wygląda ta struktura?
Źródło: www.bioton.pl
Sporym ?obciążeniem” dla grupy jest SciGen. Bioton udzielił tej spółce już ponad 50 milionów dolarów kredytu. Na dzień 8 sierpnia, po podpisaniu kolejnego aneksu do umowy – wartość wynosi 55.456.845,00 USD, czyli około 120 mln złotych. SciGen, w której Bioton posiada nieco ponad 90 proc. akcji rozważa wejście na parkiet w Zurychu, ale na razie żadne konkretne decyzje w tej sprawie nie zapadły. Bardzo możliwe, że części swoich udziałów pozbyłby się wówczas sam Bioton . Zagrożona jest także Ukraińska inwestycja – Indar, gdzie Bioton posiada niemal 30 procent głosów. Bioton zamierzał przejąć kontrolę nad Indarem, jednakże państwowy Derzmedprom utracił kontrolę nad 70,7 proc. akcji tej spółki. Zakład jest zagrożony zamknięciem, ale mimo to, Prezes Biotonu, wyjątkowo rezolutnie, nie zamierza tworzyć rezerwy na tę inwestycję (!)
Last minute
Gdyby nie informacja o zmianach w akcjonariacie (dzień po wynikach, kiedy nie było sesji giełdowej), kiepskie wyniki byłyby zapewne powodem silnej wyprzedaży akcji. Jednakże, już następnego dnia dotarła do nas informacja o kolejnej, zaskakującej roszadzie w gronie akcjonariuszy. Prawdziwe ?last minute” (!) i co za timing. Windstorm Trading & Investments Limited, spółka pozostająca pod kontrolą Polfarmy, czyli Jerzego Staraka planuje zakup całego posiadanego przez Prokom Investment pakietu akcji Biotonu, dającego 33,31procenta głosów na WZA. Cena za ten pakiet wyniesie 450 mln, czyli 44 grosze za akcję. Umowa przewiduje dodatkową płatność – 50 mln zł, jeśli powiodą się prace nad rejestracją produktu zawierającego interferon beta, Bioton jest głównie kojarzony z produkcją insuliny , jednakże dodatkowa opcja (zapłaty 50 mln) dotyczy nowej kategorii leków, leczących stwardnienie rozsiane. Produkowana przez Bioton rekombinowana insulina ludzka jest lekiem zarejestrowanym w 21 krajach świata, a jego rejestracja prowadzona jest w kolejnych 30 państwach. Jak podaje Wikipedia: „Interferon beta-(Betaferon na rynek europejski, Betaseron na rynek amerykański i kanadyjski) należy do grupy farmakoterapeutycznej interferonów, które są naturalnie występującymi białkami. Stosuje się go w celu leczenia stwardnienia rozsianego.” Znaczenie rejesracji tego leku dla Biotonu nie podlega dyskusji.
Chciał czy musiał ?
Jerzy Starak nie jest pierwszym nowym znaczącym akcjonariuszem Biotonu, a Bioton nie jest pierwszą spółką, nad którą Ryszard Krauze oddaje kontrolę. Po Prokomie nadszedł czas Bioton, a w kolejce czeka jeszcze Polnord, który Prokom Investment także zamierza sprzedać. Jak widać Ryszard Krauze „orientuje się” na PertolInvest, ale także, jak sądzę, zamyka swoje interesy w Polsce, gdzie jego niedawny blask i możliwości rozwoju biznesu zostały mocno ograniczone po słynnej akcji i konferencji prasowej CBA w poprzednim roku. W maju w gronie akcjonariuszy Biotonu pojawił się Zygmunta Solorz-Żak i jego spółka Polaris Finance B.V., która nabyła niemal 10 procent akcji Biotonu po 63 grosze za akcję. Jak na razie prezes Polsatu nie zrobił dobrego interesu, ale nie oceniajmy wszystkiego w krótkiej perspektywie. Być może lepszy interes zrobi Jerzy Starak, który nie widzi możliwości synergii między kontrolowaną Polfarmą a Biotonem i nie zamierza ingerować w rozwój firmy, nabycie pakietu, której traktuje jako ?okazję”. Być może ma rację. Najprawdopodobniej, Ryszard Krauze musiał sprzedać Bioton, ale Jerzy Starak, uznał, że to okazja i dlatego wynegocjował kupno tak znacznego pakietu bez większej premii. Na dzień dzisiejszy zatem, oprócz Prokomu, największe pakiety akcji Biotonu posiadają spółka Polaris Finance (10 proc.) oraz Instytut Biotechnologii i Antybiotyków (8,3 proc.). Finalizacja transakcji, uczyni z Jerzego Staraka największego akcjonariusza, posiadającego ponad 33 procent głosów na WZA.
No i ten złoty….
Piętą achillesową spółki był i jest, mimo przejściowego osłabienia, silny złoty, co nie dziwi w kontekście tego, iż zdecydowana większość przychodów pochodzi z exportu. Czy zatem ostatnie osłabienie złotego ma szansę poprawić wyniki spółki i nastroje akcjonariuszy? Częściowo tak, choć wiele zależeć będzie od długoterminowego zachowania złotego (obecne osłabienie nie łamie trendu). Być może częściowym lekarstwem na silną walutę będzie otwieranie zakładów produkcyjnych na docelowych rynkach, co ograniczny ryzyko walutowe. W maju Bioton otworzył w Orle w Rosji fabrykę form gotowych insuliny. Zakład w Orle jest obecnie największym zakładem produkcyjnym form gotowych w Grupie Bioton, a substancja do produkcji form gotowych jest dostarczana z polskiej fabryki Bioton. Fabryka w Orle jest w stanie samodzielnie pokryć zapotrzebowanie Federacji Rosyjskiej. Także w Chinach spółka buduje nowoczesną fabrykę, o zbliżonych parametrach do tej już oddanej w Rosji. Poza insuliną ludzką z linii produkcyjnych schodziłyby także inne produkty biotechnologiczne, takie jak np. hormon wzrostu i szczepionka przeciw wirusowemu zapaleniu wątroby typu B. Być może to jest najlepszy sposób na obejście lub łagodzenie efektu silnego złotego?
?Konfundus – maximus”
Na zakończenie mała refleksja – na początku brak premii za największy na rynku pakiet akcji Biotonu, trochę mnie niepokoił, ale jeśli Jerzy Starak wykorzystał konieczność wyzbycia się akcji przez Prokom Investements, sporawa wygląda nieco inaczej (lepiej). Niepokoją słabe wyniki (szczególnie strata operacyjna w drugim kwartale) oraz opóźnienia w uzyskiwaniu kolejnych licencji. Na plus zaczyna działać osłabiający się złoty, ale nie przeceniałbym tego czynnika. Uwzględniając wszelkie za i przeciw, sadzę, iż drugie półroczne, szczególnie efekt słabszego złotego, sprzedaż SciGen oraz nadrabianie opóźnień we wdrożeniach, dadzą odpowiedź, co jest z tym Biotonem naprawdę. Nie będę gdybał ile może być wart Bioton, albowiem sam tego nie wiem. Zbyt wiele tu różnych ?ale”. Prezes Biotonu interpretował takie ?ale” na korzyść spółki ?ale go optymizm zgubił” 🙂 Brak progresji w kluczowych sprawach, będzie jednak potwierdzał, iż rację mogą mieć analitycy Wood&Company, o czym mowa w zakończeniu.
Last minute po raz drugi i ostatni
Jak podał 20 sierpnia PAP: ?Analitycy Wood&Company w raporcie z 20 sierpnia obniżyli cenę docelową akcji Biotonu do 0,30 zł z 0,94 zł wcześniej i podtrzymali dla nich rekomendację „sprzedaj”. Bardziej łaskawie ocenili walory analitycy Erste Bank, obniżając pod koniec lipca cenę docelową dla akcji do 0,45 zł. Jeden z internautów ujął sprawę w jednej z dyskusji na temat Biotonu tak: ?Nie wierzę politykom i rekomendacjom”. A jak będzie? Ja czekam z ciekawością, na wyniki i efekty działań zarządu spółki (nie zapowiedzi) w drugim półroczu, które z pewnością zweryfikują oczekiwania rynku. Kurs ociera się ponownie o historyczne minima, a prezes Biotonu, po raz kolejny wskazuje na to, że nie ma żadnych fundamentalnych podstaw do tak wysokich spadków wartości jego spółki, a cała przecena spowodowana jest jedynie złą sytuacją na rynku. Przynajmniej jest konsekwentny, a mi pozostaje mi życzyć, aby w końcu trafił z prognozą ! Nawet drużyny piłkarskie Luxemburga czy San Marino czasem wygrywają mecze !
