Złe pytanie

Patrząc na skupienie uwagi inwestorów na zbliżającym się posiedzeniu FOMC i rynkowy zakład o obniżkę ceny kredytu, można odnieść wrażenie, iż nie ma dziś na giełdach ważniejszego tematu niż obniżka stóp procentowych przez Fed. Naprawdę jednak znacznie ważniejszym jest szukanie wskazówek na temat kolejnej recesji.

Historycy podkreślają, iż danym o wpływie Fed na rynki daleko do jednoznaczności. W czasach Alana Greenspana obniżki ceny kredytu raczej pomagały akcjom. Wówczas właśnie zachowanie giełd po obniżkach ceny kredytu pozwalało wierzyć w coś, co się określa mianem „Fed put”. Niestety, magia Alana Greenspana została „delikatnie” przyćmiona przez kryzys z 2008 roku, który był na tyle poważny, iż wcześniejsze działania Fed jawią się raczej jako błędne niż jednoznacznie pozytywne. Naprawdę Fed z czasów Greenspana stracił część swojej magii po zgaśnięciu bańki spekulacyjnej na rynku dotcom’ów. Młodszym przypomnę, iż Fed pozwolił sobie nawet na obniżkę ceny kredytu, by ratować rynki po zamachach 9/11 w USA.

W ostatnich latach pomoc Fed dla rynków akcji jest nieco fałszywie postrzegana. Fed pomagał średnioterminowo, a krótkookresowo raczej ostrzegając przed recesją. Dlatego za nic w świecie nie potrafię kupić tego czerwcowego optymizmu, który kazał odrobić całość majowych strat na założeniu, iż Fed uda się jakoś wymanewrować gospodarkę z finałowej fazy cyklu gospodarczego. Oczywiście wszyscy mamy świadomość, iż oczekujemy kolejnej recesji w USA od wielu kwartałów, a kolejna recesja nie chce się zmaterializować. Dla jasności, oczekiwanie na kolejną recesję nie jest tym samym, co oczekiwanie na kolejny kryzys, którego prawdopodobieństwo jest dziś skrajnie niskie.

Jeśli spojrzeć na jeden ze wskaźników, który kiedyś już pojawiał się na blogach w kilku notkach, zbudowany na rentowności długu, to prawdopodobieństwo kolejnej recesji w USA w perspektywie ledwie roku jest najwyższe od ponad dekady. Naprawdę masa innych danych wysyła podobne ostrzeżenia – choć nie brakuje i danych przeczących – i trzeba być ślepym lub operować w skrajnie krótkich perspektywach, by nie widzieć rysującego zagrożenia. Stara rynkowa prawda mówi, żeby nie przeciwstawiać się trendowi i nie walczyć z Fed, ale tym razem naprawdę warto zachować nieco dystansu. Ryzyka dla gospodarek są dziś prawdopodobnie największe od wielu lat i kupowanie nadziei, iż Fed ocali rynki przez spadkami, gdy pojawi się recesja jest iluzją.

(źródło: Federal Reserve Bank of Cleveland)

Pozytywnym elementem jest fakt, iż kolejna recesja i kolejna bessa – niezależnie od tego, kiedy staną się faktami – nie będą na miarę ostatnich, więc 20-procentowe, może 25-procentowe cofnięcie będzie można wykorzystać do przegrupowania w portfelach. Również na wskoczenie do pociągu, który w przyszłości pojedzie dalej niż obserwowane właśnie na wykresie S&P500 3000 pkt. Warto zatem spokojnie podejść również do różnego rodzaju przewidywań, iż za rogiem czai się kolejny kryzys na miarę poprzedniego i kolejna bessa sprowadzi S&P500 w rejon 1500 pkt. Tak, jak nie ma podstaw do przekonania, iż amerykański bank centralny i inne banki centralne ochronią rynek przed spadkami, tak nie ma podstaw do ultra pesymistycznych prognoz, iż czeka na kolejny wielki zawał.