Wykres dnia: tym razem jest inaczej (w jakimś sensie)

Czy mocny spadek indeksu Nasdaq w piątek oznacza pęknięcie bańki AI? Czy to w ogóle jest bańka?

Nie wydarzyło się nic specjalnego, co mogłoby być uważane za spektakularny wyzwalacz tych piątkowych spadków (Nasdaq100 -4,77%). Powiedzmy, że 2 newsy były w jakiś sposób istotne:

1.Raport o zatrudnieniu pokazał dodanie sporej ilości miejsc pracy. To może być czynnikiem porzucenia przez Fed pomysłów cięcia stóp procentowych. Jednak rynek już od dawna obstawia wręcz wzrost stóp z powodu powracającej inflacji, a rynkowe rentowności pokazują to wyraźnie od tygodni. Sam rynek akcji zresztą nie zawraca sobie głowy takimi „drobiazgami”, zajęty AI i przez chwilę wojną z Iranem.

2. Wyniki kwartalne Broadcom pokazane w środę były znakomite, ale prognozy sprzedaży półprzewodników nie okazały się tak optymistyczne jak oczekiwał rynek. Przy tak silnych wzrostach rynek musi dostawać newsy typu „Wow!” aby uzasadniały ten mega rajd w sektorze półprzewodników, pamięci, centrów danych i innych rzeczy związanych z AI.

Broadcom mógł być pęknięciem w tej zbiorowej euforii, ale proszę zauważyć, że to było dyskontowane sesję wcześniej. Na której zresztą skończyło się ponownie kupowaniem, choć zamknięcie wypadło niżej niż sesja w środę. Faktycznie więc to już sesje z środy i czwartku na Nasdaq100 pokazały początki dystrybucji.

W tle mamy natomiast wydarzenia o których mówi i wie się niewiele, ale zawodowcy potrafili je wyłowić i ocenić. Chodzi o emisję akcji przez Meta, a wcześniej ogłosił to także Alphabet. Okazuje się, że finansowanie niebotycznych wydatków na AI napotyka na bariery, co zaniepokoiło inwestorów. Po drugie – okazuje się, że połowę przyszłych oczekiwanych zysków hiperskalerów ze Wspaniałej7 ma pochodzić tylko z OpenAI i Anthropica (Claude AI), którym te same spółki dają pieniądze. To trochę jakby kupowały produkty i usługi same od siebie. Ta gospodarka cyrkularna od dawna niepokoiła, ale wizje możliwości świetlanej przyszłości AI pokryły te obawy.

Można jeszcze doliczyć do tego rekordową emisję akcji SpaceX, który wysysa kapitał z rynku, więc część z tego trzeba pozyskać ze sprzedaży innych akcji. A wkrótce mamy epickie emisje właśnie OpenAI i Anthropica. Wielkie emisje zwykło się utożsamiać z końcami hoss.

To jednak tylko małe kamyczki, które mogłyby uruchomić lawinę, ale najpierw do powstania lawiny potrzebne są masywne zwały śniegu czy głazów. I to właśnie tutaj trzeba szukać zasadniczych przyczyn tego, co się właśnie stało.

A ta lawina to nic innego jako monumentalna spekulacja trwająca od kilku tygodni na rynku. Porównuje się ja do bańki dot.com, która pękła w 2000 roku. To jednak nie jest tak do końca adekwatne porównanie. W pewnym sensie można tu użyć słynnych obrazoburczych słów: TYM RAZEM JEST INACZEJ. To znaczy jak?

Są dwa tego aspekty:

   1.   Wyceny

Big techy  zarabiają w niesamowitym tempie a ich wskaźniki C/Z są faktycznie niższe średnio niż liderów z tamtej bańki. Jest więc inaczej.

Ale cały rynek jest DROGI! Jeśli spojrzeć na poniższy wykres 10-letniego uśrednionego wskaźnika C/Z dla spółek objętych indeksem S&P500, to widać, że obecny jego poziom jest o włos od najwyższego poziomu tuż przez pęknięciem bańki w 2000 r.

źródło: multpl.com

To znaczy, że jeśli giganci generują adekwatne zyski, to spółki mniejsze są za drogie. Ten wskaźnik może przebić swój rekord, ale prędzej czy później zostanie sprowadzony na ziemię. Jeśli jego poziom jest niemal równy lub wyższy niż podczas historycznych baniek, w takim razie to też trzeba choćby ostrożnie, ale nazwać bańką. Jeśli coś wygląda jak kaczka chodzi jak kaczka i kwacze jak kaczka to jest kaczką.

   2.   Instrumenty

Z pewnością jest tym razem inaczej w zakresie tego, co spekulacyjnie podnosi tak wysoko rynek. To instrumenty, których nie było w 2000, albo nie miały takiej skali wpływu.

Bo ten wzrost obecny jest autentycznie napompowany. Przez opcje call w zastraszających ilościach, w tym wprowadzone stosunkowo niedawno opcje 1-dniowe. Market makerzy wystawiając te opcje zabezpieczają się kupując góry akcji w szybkim tempie (tzw. gamma sqeeze). Nie bez powodu mówi się, że to ogon macha psem. Do tego lewarowane ETFy, których nie było kiedyś. A i same ETFy, których wartość jest przepotężna, a kiedyś były tylko ciekawostką. Kupno ETFów powoduje, że obok big techów w podobnym tempie rosną hurtem kupowane w jednym pakiecie pozostałe spółki, które nie są warte tych wycen.

Trzeba wziąć tez pod uwagę, że wielkie banki wydawały niemal nieustannie rekomendację podczas tego rajdu- kup każdy dołek. A obecne pokolenia inwestorów śmiało to robią, nie znając bólu prawdziwej bessy. Najwyżej się uśredni ceny podczas niej i dalej w górę. Dodajmy do tego hedge fundy, które w niespotykanym tempie wykupiły rekordowe ilości akcji półprzewodników. I tradycyjne fundusze, które mają rekordowe zaangażowanie w akcje. A i sam detal od dekad nie miał takiego wysokiego zaangażowania w akcje.

To był rajd, który w dużej mierze został w sposób techniczny, a nie fundamentalny prowadzony w górę. Jeden większy podmuch rynku może spowodować masowe likwidacje tej mocno zlewarowanej piramidy. Szczególnie ze strony market makerów wyrzucających ogromne ilości akcji z zabezpieczeń opcji.

Nie znaczy, że to już się zaczęło. Piątek to być może tylko przedsmak tego, jak może ta likwidacja owej spekulacyjnej góry wyglądać. Jeśli jednak zadziała to polecane „kup każdy dołek”, to pompowanie potrwa dalej. Koniec jednak i tak kiedyś przyjdzie.

-kat